WASHINGTON, 21 mayo (Reuters) – Tras años preguntándose por la lenta recuperación de Estados Unidos tras la recesión de 2007-2009, la Reserva Federal tuvo que hacer cuentas en su reunión de septiembre de 2016.
La baja productividad y el envejecimiento de la población significaban que un crecimiento económico sostenido superior al 2,5% anual “ya no era posible”, dijo John Williams, entonces presidente del Banco de la Reserva Federal de San Francisco y ahora presidente de la Fed de Nueva York.
En los tres años siguientes, y tras una pandemia que cambió el mundo, EE.UU. superó esa aparente limitación y desde entonces ha logrado un crecimiento superior al 1,8% en 21 de los 28 trimestres. Esto incluye un crecimiento anualizado del 2,5% en los años transcurridos entre la reunión de la Fed de 2016 y el estallido de la pandemia de coronavirus, con una tasa media de crecimiento del 3% hasta ahora bajo la presidencia de Joe Biden.
La pandemia hizo retroceder significativamente el crecimiento de 2020 en dos de esos trimestres, y la posterior respuesta gubernamental multimillonaria ha nublado la comprensión de la nueva tendencia.
Pero cuando los líderes financieros se reúnan esta semana en Jackson Hole, Wyoming, en el Simposio de Analistas de la Reserva Federal, centrado en el “cambio estructural”, podrán comprobar que el crecimiento de la población activa en EE.UU. ha sido mejor de lo esperado, que el aumento de la construcción en el sector manufacturero, el cambio de las cadenas de suministro mundiales, la elevada inflación y, ahora, los indicios de una mejora de la productividad, se han traducido en un aumento de la inflación. inflación, y ahora signos de mejora de la productividad, tendrán que lidiar con una economía en medio de un cambio significativo.
No abandonarán su visión pesimista del potencial de la economía estadounidense. La ralentización del crecimiento demográfico es un reto constante para las perspectivas estadounidenses, y la inmigración sigue siendo una cuestión políticamente controvertida.
Los economistas de la firma de inversión BlackRock adoptaron este mes una postura aún más dura, describiendo la situación como un “estancamiento del pleno empleo”. Mientras la generación del baby boom se jubila, la inflación sigue siendo volátil y persiste la escasez de mano de obra, el crecimiento potencial en EE.UU. es bajo, en torno al 1%.
No obstante, los líderes financieros se han sorprendido lo suficiente en los últimos años como para que se haya iniciado un diálogo más amplio. Esto se apoya, por ejemplo, en los análisis técnicos que evalúan si los tipos de interés subyacentes han subido, y en el hecho de que la gente sigue comportándose de forma diferente a lo que esperan los expertos.
Por ejemplo, entre septiembre de 2016 y 2019, la población activa estadounidense creció casi el doble de la tasa anual del 0,5% que los funcionarios de la Fed veían como tendencia, un ritmo que se mantuvo a medida que la población activa se recuperaba de su descenso pandémico hasta su máximo anterior en 2022.
Las fuerzas que empujaban a la gente hacia la población activa [eran] mucho mayores de lo que pensaban los defensores”, afirmó Adam Posen, antiguo responsable financiero del Banco de Inglaterra y actual director del Instituto Peterson de Economía Internacional de Washington. En opinión de Posen, la interpretación errónea de la cuestión por parte del banco central estadounidense es un “fallo importante” que enturbia su análisis de la situación económica.
Esto es especialmente cierto en el caso de las cuestiones fiscales. Pero los trabajadores disponibles tienen que hacer algún trabajo para aumentar la producción económica: desde 2016, las acciones muy diferentes de las administraciones Trump y Biden se han combinado en una especie de complementariedad accidental, con tanto empleo como crecimiento económico superando la estimación de crecimiento potencial de la Fed.
Bajo el mandato del expresidente Donald Trump, los recortes de impuestos corporativos y otras reformas impulsaron el crecimiento de una manera que sorprendió al banco central. Mientras tanto, bajo su sucesor, el presidente Joe Biden, una serie de regulaciones industriales relacionadas con la energía y la tecnología desencadenaron una recuperación de la construcción manufacturera, con el gasto en infraestructura también a la vista.
Ambos presidentes pusieron en marcha programas de recuperación de la pandemia, que aún pueden impulsar el gasto de los consumidores y los municipios.
La presidencia de Trump antes de la pandemia terminó con una tasa de desempleo del 3,5% en febrero de 2020, y se ha mantenido aproximadamente en este nivel desde marzo de 2022 bajo el presidente Biden.
Dana Peterson, economista jefe del think tank Conference Board, ha declarado: “Esto no es sostenible. El crecimiento sigue estando por encima del potencial, impulsado por las políticas fiscales y de gasto del Estado, pero esto no refleja cambios fundamentales en los resultados económicos.
Uno de ellos es el aumento de la deuda pública. Aunque algunos de los fondos prestados en los últimos años pueden mejorar los resultados económicos al mejorar las infraestructuras y otros proyectos, el resultado neto será probablemente un lastre para el crecimiento y la inversión privada, afirmó Peterson.
El otro es la Reserva Federal. La Reserva Federal está lidiando con una inflación elevada, relacionada en gran medida con la pandemia y su respuesta.
El presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, tiene previsto intervenir en la Conferencia de Jackson Hole el viernes.
La Fed está subiendo los tipos de interés en 5,25 puntos porcentuales a partir de marzo de 2022 para mantener la inflación bajo control, pero hasta ahora la respuesta de la economía no ha sido tan fuerte como se esperaba. La producción estadounidense creció a un ritmo anualizado del 2,4% en el segundo trimestre y es probable que se mantenga fuerte en el tercero.
Muchos economistas ven próxima una desaceleración, pero cuanto más dure el robusto crecimiento, más tendrá que inclinarse la Fed por la economía.
La previsión mediana de los responsables de política monetaria de la Fed sobre el crecimiento potencial de la economía estadounidense ha caído de alrededor del 2,5% hace una década al 1,8% en junio de 2023, cuando se publicó la última previsión.
Podría producirse una recesión en los próximos seis a doce meses, y eso lo dice la Reserva Federal”, afirmó Peterson, del Conference Board. Después, el crecimiento se ralentizará”.
Nuevo régimen de productividad
Esto recuerda la intuición del antiguo Presidente de la Fed, Alan Greenspan, a mediados de los noventa. El crecimiento económico acelerado puede atribuirse a las mejoras tecnológicas que permiten a los trabajadores producir más por hora, y puede acelerar el crecimiento económico sin aumentar la inflación. Greenspan fue presionado por sus colegas para que subiera los tipos de interés a medida que la economía se aceleraba, pero se resistió y respondió a la expansión económica en lugar de luchar contra ella. Al principio de la pandemia, algunos economistas sugirieron que la aplicación de la tecnología y el cambio al teletrabajo podrían impulsar la producción de los trabajadores.
En la Conferencia de Jackson Hole del año pasado, John Fernald, economista y experto en productividad de la Junta de la Reserva Federal de San Francisco, y su colega Huiyu Li, sostuvieron que, aunque la pandemia había modificado algunas tendencias industriales, la productividad aumentaría en torno a un 1,1% anual. En su artículo sostienen que el “régimen de bajo crecimiento” fundamental no ha cambiado. Al contrario, la productividad creció en torno a un 2,5% anual entre 1995 y 2005.
Michael Ferroli, economista jefe de JP Morgan, escribió este mes que “hay atisbos de esperanza de que las tendencias de la productividad estén repuntando”. Ferroli concluía que este repunte “puede haber llegado para quedarse”, ya que el aumento de la inversión en software y procesamiento de la información puede indicar la extensión de las aplicaciones de inteligencia artificial.
Con una inflación que sigue siendo elevada, es posible que la Reserva Federal no muestre mucho interés. Sin embargo, el continuo crecimiento económico a pesar de la ralentización de los precios es otro puntal para el deseado “aterrizaje suave” de la Fed y una prueba de su creciente potencial.
Antulio Bomfim, responsable de macroeconomía global del grupo de renta fija global de Northern Trust Asset Management y antiguo asesor principal de Powell, afirmó que “es muy difícil extrapolar la situación de los últimos años a una reevaluación de la situación a más largo plazo”. Sin embargo, añadió: “Dicho esto, (el) balance de riesgos sería al alza”.
(Reportaje de Howard Schneider; edición en español de Flora Gómez).
